鞠兴海

2020财年公司收入增长10.9%

2020及2021财年为主品牌波司登首个三年战略阶段的收官之年，公司2020财年收入增长10.9%至135.2亿元，2021财年净利润增长42.1%至17.1亿元。同时公司盈利质量不断提升，品牌重塑加产品拓展驱动终端产品销售单价，促使毛利率再创历史新高，同比上涨3.6个百分点至58.6%。

羽绒服业务稳健增长

公司羽绒服业务踏入战略升级新阶段，继续聚焦产品、营销、渠道端多重升级转型，品牌与产品力持续上行带动羽绒服销售增长14.5%至108.9亿元，占比80.5%;此外，OEM业务订单受海外疫情影响下滑4.7%至15.4亿元，占比11.4%，预计未来随疫情转好将恢复到10%以上增速;女装业务也在持续恢复中，全财年销售下滑3.7%至9.5亿元，占比7.0%。

线上高速增长超50%，探索数字化运营新阶段

公司羽绒服业务分品牌来看，波司登表现更佳。一是波司登强化品宣结合、产品持续迭代，高缇耶联名、迪士尼、漫威IP系列助力收入增长18.9%至99.9亿元;二是雪中飞、冰洁收入分别上升10.7%与下滑28.6%;分渠道来看，电商高速增长超50%;量价分拆来看，品牌力、产品力带动价格带提升。主品牌波司登重塑效果佳、产品延展迭代驱动价格带重心上移，2020及2021财年波司登品牌线上销售中，1800元以上产品收入占比上升至31.8%。

优质快反优化库存管理，营运状态健康

疫情公司加强快反与数字运营能力，整合物流园资源，延续拉式补货、智能配送，年内经销商首次订货比例不超过30%，旺季中补单频次8次以上、快反周期稳定在7-18天。整体营运状态健康：一是存货下降2.9%至26.5亿元（其中原材料备货大幅增加、产成品明显下降），全财年存货周转天数175天，剔除期初疫情/期末原材料备货影响，同比增加20天左右，初步判断当前库存恢复情况良好。二是应收账款周转天数下降5.4天至27.6天。

公司长期增长逻辑清晰。品牌层面，波司登势能提升有望持续驱动终端及盈利质量上行，同时横向拓展品类以挖掘细分市场;雪中飞、冰洁占位中低端市场形成协同。渠道层面，过去门店梳理有效，目前仍处于红利释放周期，未来渠道升级持续、强调数字化精准拓客运营。展望全年，公司继续聚焦品牌及营销升级、数字化零售，预计全年收入、净利润增速能够分别达到高双位数和20%中段，盈利质量有望继续提升。

图：波司登业绩预测

南向資金净流向图（2021年5月24日-6月23日）

南向资金前20大活跃个股（2021年6月17日-6月23日）

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