余永定

中美两个世界最大的经济体最近的物价上涨让全球市场感到不安，世界已经习惯了几十年来普遍存在的低通胀，甚至通缩。但是，至少在中国，有点通胀不是坏事。

美国政府在新冠肺炎疫情期间的大规模支出可能产生的不良后果，令公众担忧，而最近的价格数据加深了此类担忧。4月份消费者物价指数（CPI）同比激增4.2%——这是2008年以来最快的增长。4月份的涨幅也从3月份的0.6%加快至0.8%，5月份又回落至0.6%。生产者价格指数（PPI）也有所上升，从一年前的185.5上升至4月份的217.5 。

這些数据公布后，要求美联储收紧超宽松货币政策的呼声持续高涨。然而，美联储主席杰罗姆·鲍威尔4月份强调说，即使这意味着暂时允许通胀率超过2%，美联储离撤销货币支持还有“很长的路要走”。这或会使市场平静下来，尽管许多经济学家仍相信，美联储高估了其长期控制通胀的能力。

中国4月份CPI同比上涨0.9%，而3月份的涨幅为0.4%。更显著的是，4月份PPI同比上升6.8%，达到2017年10月以来的最高水平。5月份，CPI和PPI均进一步上涨——并出现分化——分别上涨1.3%和9%。

然而，中国市场基本上保持平静。由于中国经济学家对第二季度增长势头减弱的担忧远甚于通胀飙升，中国财政和货币政策制定者几乎没有采取任何紧缩措施的压力。这是有充分理由的。5月份CPI同比上涨1.3%，环比下降0.2%。核心CPI同比仅增长0.9%。

中国生产商为应对疫情后的需求激增做好了准备，因此PPI出现大幅上升。供应链上游部分的生产商首先采取行动，争相储备原材料和化石燃料，大宗商品，如铜、煤、铁矿石和铝的价格自3月份以来呈两位数增长。但是，对最终产品（尤其是消费品）的需求仍然低迷，这是CPI和PPI涨幅之差越来越大的原因。处于供应链中下游的制成品生产商无法将增加的投入成本转嫁给消费者和投资者。

许多中国经济学家认为，PPI的上升只是过渡性的，可能已经见顶。然而，即使它继续上升，也没必要恐慌，因为最近的上升仅仅弥补了2008年全球金融危机期间的损失。此外，在最近的经济增长之前，中国已经经历了多年的生产者价格通缩。

一些经济学家认为，PPI的上升不太可能转化为CPI的显著增长。但实际上中国应该担心这种情况，中国的经济需要更多一点的通货膨胀。

价格传递的缺失挤压了下游生产商的利润，这损害了消费、投资，最终损害了经济增长。鉴于此，中国政府应该采取更具扩张性的财政和货币政策，以提振消费通胀。与美国、欧洲和日本不同，中国目前没有采取宽松的宏观经济政策。5月份，M2（广义货币供应量衡量标准）增速为8.3%，高于4月份，但比上年同月低2.8个百分点。在2021年前4个月全国一般公共收入增长25.5%的情况下，全国一般公共支出仅增长3.8%。这种谨慎的做法导致了中国经济增长势头的减弱。现在，出口再次成为经济增长的主要推动力，中国一直在努力打破这一不可持续的模式。财政和货币扩张将大大有助于扭转这些趋势。

在企业恢复盈利能力和增长回到正轨之后，最终通胀将稳定在一个积极、安全的水平。

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